美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和(hé)预算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上限(xiàn)制约(yuē)直至(zhì)2024年结束(shù)，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目(mù)前美(měi)国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上(shàng)限危机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务(wù)上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将更具韧(im医学上是什么意思rèn)性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机(jī)谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资(zī)产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似(shì)乎(hū)被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖(xiào)令(lìng)君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是(shì)支付保险费(fèi)的(de)另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下行保护(hù)。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常(cháng)较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合(hé)配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美(měi)债季(jì)度(dù)展望(wàng)中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高(gāo)，因为美(měi)债(zhài)利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因(yīn)此以期(qī)权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高(gāo)评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将促进美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可(kě)以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美(měi)国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐观预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数据(jù)上看(kàn)，美国经(jīng)济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还会继续加(jiā)息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不(bù)会(huì)改变，因此(cǐ)预计(jì)加息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵im医学上是什么意思(zhào)耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后(hòu)，美国(guó)财政(zhèng)部预(yù)计将可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流(liú)出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债(zhài)（向市场(chǎng)卖(mài)出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的重新发(fā)行，有可能(néng)促使美(měi)联储美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步(bù)确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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