金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿(cháng)债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎ世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么n)期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制(zhì)度(dù)规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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